Стр. 2 - А.В. Пилюгина - Моделирование оптимальной структуры капитала предприятия

141
ISSN 1812-3368. Вестник МГТУ им. Н.Э. Баумана. Сер. «Естественные науки». 2012
возможный диапазон процентной ставки, рост доходов и иные аспек-
ты политики финансирования компании, в полной мере согласующие
интересы собственников предприятия и связанных с ним лиц при вы-
боре структуры источников средств.
Вопрос о возможности и целесообразности управления структу-
рой капитала, влиянии на цену капитала возник во время развития
неоклассической теории фирмы и давно обсуждается в научном со-
обществе. В теории структуры капитала принято выделять два подхо-
да: статический (в рамках которого разработаны традиционная и ком-
промиссная модели, модели Миллера – Модильяни) и динамический
(представленный, например, сигнальными моделями Росса [4] и Май-
ерса – Майлуфа [5]).
Сторонники первого подхода, в частности М. Гордон [6], придер-
живаются того мнения, что цена капитала – функция его структуры,
следовательно, существует оптимальная структура капитала. При
этом критерий оптимальности раскрывается через обеспечение мини-
мальной цены капитала без уменьшения стоимости компании [7] (не
сокращается выручка от реализации, не сужается сегмент рынка, не
ухудшается деловая репутация, не падает рейтинг среди товаропроиз-
водителей и т. д.).
В соответствии с подходом, предложенным М. Миллером и Ф. Мо-
дильяни [8], стоимость капитала предприятия не зависит от спосо-
ба финансирования, т. е. оптимизация структуры не имеет смысла.
Однако, несмотря на широкое распространение такого подхода, на
практике большинство финансовых менеджеров как в России, так
и за рубежом, при принятии решений склоняются к использованию
модификации статической компромиссной модели, заключающейся
в регулировке соотношения между преимуществами от использова-
ния налоговых льгот заемного капитала и издержками банкротства
с учетом среднеотраслевых ориентиров. Применение данной модели
не всегда может объяснить выбор структуры капитала компании по
причине недооценки рыночных сигналов, что является характерным
в условиях российского финансового рынка, так как выпуск новых ак-
ций не является пока лучшим решением для акционеров. Кроме того,
поскольку акции и долг российских предприятий во многих случаях
не имеют рыночной котировки, определение средневзвешенной сто-
имости капитала в практических расчетах иногда вынужденно про-
изводится на основе балансовых данных, что не совсем корректно,
с точки зрения теории, но считается допустимым упрощением [9].
Исследования, проведенные в отношении 32 публичных рос-
сийских компаний за период с 2004 по 2008 г. [10], показали, что