Методика экспресс-оценки и выбора схемы финансирования сделок…
3
Компания-покупатель выплачивает акционерам компании-цели
премию дополнительно к рыночной цене их акций и покрывает из-
держки, связанные с осуществлением сделки (консалтинговые и ин-
формационные услуги, компенсации менеджменту и работникам, пе-
реоформление учредительных документов и лицензий, осуществле-
ние эмиссии ценных бумаг и пр.). Таким образом, компании-
покупателю необходимо обеспечить положительную величину чи-
стой стоимости поглощения (
net acquisition value, NAV
) [5]:
(
) 0,
NAV S P E
(2)
где
S
— эффект синергии, рассчитываемый по формуле (1);
P
—
премия, выплаченная за покупку акций компании-цели;
Е
— издерж-
ки процесса объединения.
Обобщенная схема формирования сделок
M&A
с использованием
собственного и заемного капитала приведена на рисунке.
Использование собственного капитала
для финансирования
сделки
M&A
осуществляется с помощью денежных средств или ак-
ций компании-покупателя. Исходя из анализа формул (1) и (2) видно,
что финансирование сделки
M&A
за счет собственного капитала це-
лесообразно, если понесенные затраты не ухудшат общего положе-
ния компании, если компания-цель стоит меньше компании, иниции-
рующей сделку.
Основным видом риска при использовании собственного капита-
ла является
риск реализации ожидаемой синергии
. При использова-
нии исключительно денежных средств компания-покупатель полно-
стью берет на себя весь риск этого типа. Однако если у компании-
покупателя недостаточно свободных денежных средств для сделки
M&A
, она прибегает к использованию другого источника — соб-
ственных акций. Они передаются акционерам компании-цели в об-
мен на их акции.
Таким образом, риск реализации ожидаемой синергии частично
переносится на акционеров компании-цели, но при этом они получа-
ют возможность участвовать в получении будущих выгод от дея-
тельности объединенной компании.
В итоге распределение выгод и рисков от ожидаемой синергии за-
висит от соотношения денежных средств и собственных акций, исполь-
зуемых компанией-покупателем для финансирования сделки
M&A
. При
увеличении доли акций риски акционеров компании-покупателя сни-
жаются, но и степень их участия в будущих выгодах также сокращается.
Это означает, что менеджеры компании-покупателя не вполне уверены
в достижении эффекта синергии от объединения и стремятся «размыть»
свои риски. Предложения об обмене акциями также могут свидетель-
ствовать о том, что акции компании-покупателя существенно переоце-
нены, и ее менеджмент пытается расплатиться ими за сделку
M&A
, пока
они не упали в цене.
